El Mito de la producción de las ganancias

Una minoría muy delgada de las empresas distribuir dividendos. Esta obviedad tiene implicaciones revolucionarias. En ausencia de dividendos, la fundación de la mayoría - si no todos - de las teorías financieras que empleamos con el fin de determinar el valor de las acciones, está falsificada. Estas teorías se basan en unos supuestos implícitos y explícitos:

(a) Que la (fundamental) "valor" de una acción está estrechamente correlacionada (o incluso igual a) su mercado (bolsa de valores o transacción) Precio ( b) que los movimientos de precios (y volatilidad) son en su mayoría al azar, aunque correlacionado con el (fundamental) "valor" de la acción (siempre convergerá a ese "valor" en el largo plazo) (c) Que esta fundamentales responde "valor" a, y refleja la nueva información de manera eficiente (información antigua se incorpora plenamente en él)

Los inversores se supone que descontar el flujo de todos los futuros ingresos de la acción (usando uno de una miríada de posibles tasas - todo muy disputado). Sólo dividendos constituyen ingresos significativos y ya que pocas empresas se dedican a la distribución de dividendos, los teóricos se vieron obligados a hacer frente a los dividendos "esperado" en lugar de "pagado" queridos. El mejor indicador de los dividendos esperados son los ingresos. Cuanto mayor sea la ganancia - cuanto más probables y más altos son los dividendos. Incluso utilidades retenidas pueden ser considerados como dividendos diferidos. Las utilidades retenidas se reinvierten, las inversiones generan ingresos y, de nuevo, la probabilidad y la magnitud del aumento dividendos esperados. Por lo tanto, las ganancias - aunque aún no distribuidos - fueron erróneamente traducidos a una tasa de rendimiento, un rendimiento - con el rendimiento de los ingresos y otras medidas. Es como si estas ganancias se distribuyeron y crearon un RETORNO - en otras palabras, un ingreso - para el inversor.

La razón de la perpetuación de este término equivocado es que, según todas las teorías actuales de financiación, en ausencia de dividendos - Las acciones no tienen ningún valor. Si un inversionista no es probable que reciba ingresos de sus participaciones - entonces sus tenencias no valen nada. Las ganancias de capital - La otra forma de ingresos por participación - también es impulsado por las ganancias pero no cuentan en las ecuaciones financieras.

Sin embargo, estas teorías y ecuaciones están en marcado contraste con la realidad del mercado.

La gente no compra acciones porque esperan recibir un flujo de ingresos futuros en forma de dividendos. Todo el mundo sabe que los dividendos se están convirtiendo rápidamente en una cosa del pasado. Más bien, los inversores comprar acciones porque esperan venderlos a otros inversionistas más tarde a un precio mayor. En otras palabras, los inversores esperan para darse cuenta de ingresos de sus participaciones, pero en forma de ganancias de capital. El precio de una acción refleja sus ganancias descontados esperados de capital (la tasa de descuento es su volatilidad) - no su flujo futuro descontado de los ingresos. La volatilidad de una acción (y la distribución de sus precios), a su vez, son una medida de las expectativas con respecto a la disponibilidad de compradores dispuestos y capaces (inversores). Por lo tanto, las ganancias de capital que se espera se componen de un elemento fundamental (los ingresos descontados esperados) ajustado por volatilidad (este último es una medida de las expectativas con respecto a la distribución de la disponibilidad de compradores dispuestos y capaces por rango de precios determinado). Ganancias entran en escena sólo como un punto de referencia, un calibrador, una figura de referencia. Las ganancias de capital se crean cuando el valor de la empresa cuyas acciones se negocian aumentos. Este aumento es más a menudo que no se correlacionó con el flujo futuro de ingresos para la empresa (NO al accionista !!!). Esta fuerte correlación es lo que une a los ingresos y ganancias de capital en conjunto. Es una correlación - lo que podría indicar la causalidad y, sin embargo puede que no. Pero, en cualquier caso, que las ganancias son un buen indicador de las ganancias de capital no es discutible.

Y este es por qué los inversores están obsesionados por las cifras de ganancias. No por mayores ingresos significan mayores dividendos ahora o en cualquier momento en el futuro. Pero debido a que los ingresos son un excelente predictor del valor futuro de la empresa y, por lo tanto, de las plusvalías esperadas. Dicho más claramente: cuanto mayores sean los ingresos, mayor será la valoración de mercado de la empresa, mayor es la disposición de los inversionistas a comprar las acciones a un precio más alto, más altas son las ganancias de capital. Una vez más, esto no puede ser una cadena causal, pero la correlación es fuerte.

Este es un cambio de filosofía de las medidas "racionales" (como el análisis fundamental de los ingresos futuros) para los "irracionales" (el valor futuro de la cuota de la propiedad a varios tipos de inversores). Es una transición de un mercado eficiente (toda la nueva información está disponible de inmediato para todos los inversores racionales y se incorpora en el precio de la acción instantánea) a uno ineficiente (la información más importante es siempre deficiente o ausente por completo: ¿cuántos inversores desean para comprar la participación a un precio determinado en un momento dado).

Un mercado de renta impulsado está "abierto" en el sentido de que depende de la información recién adquirida y reacciona a ella de manera eficiente (es muy líquido). Pero también es "cerrado", ya que es un juego de suma cero, incluso en ausencia de mecanismos para su venta corta. Una ganancia del inversor es la pérdida de otro y todos los inversores están siempre a la caza de gangas (porque lo que es una ganga se puede evaluar "objetivamente" e independiente del estado de ánimo de los jugadores). La distribución de las ganancias y pérdidas es muy parejo. El nivel general de precios amplitudes en torno a un ancla.

Un mercado las ganancias de capital impulsada está "abierto" en el sentido de que depende de nuevos flujos de capitales (sobre nuevos inversores). Mientras nuevo dinero sigue vertiendo, ganancias de capital expectativas se mantendrán y se dieron cuenta. Pero la cantidad de ese dinero es finito y, en este sentido, el mercado está "cerrado". Tras el agotamiento de las fuentes de financiamiento disponibles, la burbuja tiende a reventar y el nivel general de precios implosiona, sin piso. Esto se describe más comúnmente como un "esquema piramidal" o, más cortésmente, una "burbuja de activos". Es por esto que los modelos de cartera (CAPM y otros) son poco probable que funcione. La diversificación es inútil cuando las acciones y los mercados se mueven en tándem (contagio) y se mueven a la par, ya que están influenciados por un factor crítico - y sólo por un factor - la disponibilidad de los futuros compradores a precios dados Hotel  .;